近期基本很少说话，确实没太多机会，也不想误导人，索性沉默。今天多写点。

最近连续的下跌，我关注的很多行业，有了整体性便宜的感觉，这在最近两年还是第一次。以前总是觉得有高有低，判断起来比较分裂。当然，这不是说已经见底了，没人能预测那玩意，而且底部是一个区域，不是一个点。我觉得市场目前缺的是信心，以及导致的流动性不足，但企业的性价比真不错了。

首先说说腾讯。腾讯视频号已经基本取得成功，无论在用户还是时长上都成立了，今年也进入商业变现的元年。视频号的成功，将微信作为生态平台又提升了一个层次。如果说微信最早是熟人社交平台，之后小程序和支付的出现完成了“人+人+服务”的升级，当下短视频的成功，则完成了“人+服务+信息流内容”的升级，这次升级的重大意义是：

1，从专注于熟人社交、私域流量，向公域流量渗透；

2，从社交流量，向信息流渗透。实现从社交主动获取流量，转变为“社交主动+信息流推送”双向流量的升级。

这两点的成功，既加深了腾讯的护城河，又给腾讯的流量变现带来很多新的增长点。如：游戏、音乐会、带货等直播，短视频广告，短视频商家的技术服务等。

游戏上，两大头部王者荣耀和吃鸡依旧保持强大流水，今年DNF手游的上线，第一个月就带来50亿流水，全年200亿流水应该问题不大，又多了一个头部手游。

还有一大看点，股东回购注销，去年437亿，今年直接计划超过1000亿。我解释下为什么2021年之间不分红也很少回购。因为资金大量用于投资，例如大家熟悉的京东、美团、拼多多、唯品会等等，太多了，这些投资的效率远高于分红。但2021年后，行业整体大环境的变化，没办法对外投资，因此开始大量回购注销和分红。我们可以非常乐观的预计未来几年，腾讯EPS增速>利润增速>营收增速。

目前主流卖方对腾讯全年扣非净利润预测在2000亿+，考虑一季度扣非净利润到503亿，这个预测靠谱。以本周五收盘市值，动态pe在15倍左右，我是觉得在业务重新稳定后，这个估值比较便宜了。（不能拿动荡时期特殊的估值说事）这一波跌下去后，肯定要重新进入重要的建仓节奏，而不是再观望和尝试。

第二说说工业有色金属铜和铝。铜我了解的比较有限，但查阅的资料未来两年铜矿开采的资本开支还会继续缩减，这跟铜在电网和AI为代表的电气领域增加的需求错配，供需缺口的情况依旧存在。只是上半年炒作太高了，目前在估值回归。但跌回去后，不是风险，而是新一波周期的机会。

电解铝我了解的相对多一点。国内4500w吨的产能限制依旧是刚性存在，去年上游的氧化铝在2700元左右，而今年已经涨到3700元，每吨电解铝需要1.92吨氧化铝，也就是电解铝成本基本提高1920元，同时电费24年均价预计提高2分，去年电解铝的价格中枢在18500左右，因此，我觉得当下电解铝价格跌到19300，已经具备强支撑了（今年需求强于去年）。

企业优先考虑氧化铝有全自供能力的，因为今年对成本影响太大了。中国宏桥和中国铝业，都是铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链，基本面最过硬。以中国宏桥为例，卖方目前预测全年利润在190亿到200亿，动态pe在4.2～4.4，股息率在9%到10%，即使在港股，也真是不贵了，而且明年美联储降息，港股可能反而是流动性的受益者。

a股中主营基本是电解铝的云铝股份，卖方主流估计利润在50亿，目前动态pe在8.26倍，也在历史非常便宜的位置了。

第三说说食品饮料。基本面目前肯定是不太好，白酒渠道压货严重，啤酒也在逐步下调业绩预期。相对于互联网和有色，基本面是不是见底反转，我相对是最不确定的。不过估值是真的不贵啊。

策略是优先考虑业绩托底的龙头。例如白酒的茅台，白酒行业可能还得下行，但茅台考虑供需关系，以及很宽厚的出厂价和批价的保护，业绩增长实现难度最小。以卖方预测的860亿利润预测，目前动态pe已经到了21附近了，如果25年真实现1000亿左右净利润，目前动态pe只有十几倍了。长期看，肯定不算贵了，我觉得如果能看到1.6w亿市值的话，会更具吸引力。

伊利我已经早就不考虑高增长的因素，转而关注分红，每年70%以上的现金分红，3-4个点左右的股息率，对于内需有基本盘的快消品，ttm在15以内，估值水平肯定也是不贵了。

更多不举例了。总之，这一波下跌，把非常多的企业估值带入了偏低甚至是很吸引人的水平。而宏观上：

我们已经提前动手开始放水。四季度，美国大概率是挺不住要放水了，而且两边都不可避免的要增加一轮政府财政开支，拉动需求。我依旧看好传统护城河深的互联网和食品饮料，同时，也坚定看好铜和铝为代表的有色金属，在新一轮货币和政府财政开支共振扩张周期的行情，可能有惊喜。

不管市场怎么看，反正我是觉得真便宜了。考虑市场惯性，可以分批逐步捡起来了。尤其流动性不足的时候，往往能“投机”捡个大便宜，稍微耐心点。

ps-利润数据主要来自卖方券商研究所的公开报告，非我们的内部数据，我们内部的数据模型肯定不能公开，请理解。不过卖方的数据我看完后也觉得相对靠谱，才会借来用用。

这一周老杜去了锡林郭勒草原，西乌旗的99号公路和东乌旗的乌拉盖草原，太赞了！人还非常少，消费也不高，强烈建议大家去玩，不必非去新疆和呼伦贝尔，消费高还忍受人海排队。